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国金马鲲鹏因拨备覆盖率下降少提拨备逻辑荒

发布时间:2019-10-13 05:37:56

  国金马鲲鹏:因拨备覆盖率下降少提拨备逻辑荒谬|国金证券|银行_新浪财经_新浪

  澎湃社5月8日刊发文章《银行不良贷款逼近万亿,一季度净利润实质上已是负增长》,其核心逻辑在于:商业银行1Q15拨备覆盖率环比4Q14下降20个百分点,若保持1Q15拨备覆盖率不变,银行需要新增拨备3247亿元,而非1Q15新增的拨备1274亿元,因此作者认为:1Q15商业银行“实际上少拨备了1973亿元”,将这部分“少提的”拨备从银行业一季度利润中扣掉之后,银行业1Q15净利润“应该是大幅度的同比负增长”。

  坚持新常态下降息利好银行的大逻辑:自2014年11月首次降息开始,我们就提出了降息对银行估值影响的新逻辑:新常态下,对资产质量的负面预期是压制银行估值的核心因素,当期利润对银行估值已基本没有影响。降息缓解的是宏观经济下行压力、改变的是对银行资产质量的负面预期,因此,降息利好银行板块估值,因为降息利空银行利润进而利空银行估值的旧常态逻辑已经失效。根据我们的静态测算,在最正常的情况下,若降息前各期限存款利率上浮20%,降息后上浮30%,本次降息平均拉低上市银行2015年净息差4bps,平均拉低2015年净利润预测2.8%,2015年上市银行合计净利润同比增速下降至2.1%。在最极端的情况下,若假设降息前后存款利率均一浮到顶,本次降息平均拉低上市银行2015年净息差6bps,平均拉低2015年净利润预测3.9%,2015年上市银行合计净利润同比增速下降至1.1%。投资者不必纠结于降息对利润的影响,应当牢牢把握其对银行估值核心因素:资产质量预期的重大改善。对利率市场化推进的点评请见下段:为银行开窗之一:取消贷存比。

  为银行开窗之一:取消贷存比:市场对取消贷存比存在一定预期,近年来,在银行业经营环境和监管大方向越来越市场化的背景下,贷存比这一产生于20年前、存在明显一刀切式行政色彩的监管指标已产生一系列弊端,基于严格贷存比监管的“存款立行、以存定贷”策略,不仅是近年来存款竞争、存款寻租现象的根源,也是由于银行负债成本刚性进而导致社会融资成本难以实质性下降的重要原因之一,更是中小微企业融资难的核心原因之一(因为中小微企业存款派生能力弱)以及利率市场化最终完成的最大绊脚石。取消贷存比的预期和时间表有效建立之后,我们预计,一方面存款利率市场化在今年之内全部完成是极大概率事件,利率市场化这一高悬于银行业头顶多年的靴子最终落地;另一方面,全行业整体流动性将保持大幅宽松,以应对利率市场化推进带来的银行负债成本上升以及随之而来的社会融资成本居高不下。

  为银行开窗之二:投贷联动:《商业银行法》规定,银行不能以股权形式投资于非金融企业,因此,贷款和发债是当前银行能为企业提供的最主要融资形式。投贷联动放开之后,银行在传统的融资方式之外,还能以股权投资的形式直接为企业(尤其是高科技企业)提供融资,类PE和风投业务将迎来巨大发展机会,一方面,继获取券商牌照进而获得股权直接融资功能的预期建立起来之后,银行融资功能链条再次延伸;另一方面,这可能将是解决银行中小贷业务难以有效控制风险的最佳途径。

  银行才是一直在为国接盘、为国解难的侠之大者,监管和舆论环境的积极变化不容忽视:无论是年国有银行股改前的大量坏账,还是2009年信贷大跃进带来的房地产和地方政府融资,抑或是2010年后受监管鼓励大力投放的中小微贷款,甚至是当前广为诟病的大中型国企贷款,无一不是积极响应政策号召为国接盘、为国解难的代表。当然,这可以被当作我国银行业讲政治、不市场化的例证,但我们认为,更为重要的是,用当前的一句流行语来说,只有银行业才是我国真正的“侠之大者”。的确,为国接盘伤痕累累,对2009年之后投放的房地产和地方政府融资资产质量的担忧是近年来压制银行板块估值的核心因素,当年受政策鼓励的中小微贷款是当前不良压力的主要来源,甚至受银行支持多年的大中型国企也在开始暴露风险,银行业生存环境恶化、利润空间遭受挤压,基于此,市场将银行划入“被抛弃、将被颠覆的夕阳行业”之列。为此,我们需要振臂疾呼:作为可以真正被依靠的“侠之大者”,没有任何理由认为其会被政府和监管打压甚至抛弃,纵观各国现代化历程,没有谁能离开一个强大金融体系的支持(我需要强调的是,这个金融体系指的是真正的金融机构,而非零敲碎打的互联金融)。因此,银行不仅不是被打压和抛弃的对象,反而是需要被扶持、继续做大做强的。我国的现代化进程还很长,以商业银行为核心和基础的金融体系在当前基础上继续发展的空间仍然极大。利率市场化和金融脱媒的进程不可逆转,这一进程中商业银行被关上的门,将被一扇又一扇打开的窗户所替代,这正在发生,我们在今年2月底和3月初连发三篇报告,明确指出今年以来,监管和主流舆论风向出现重大转变,正在朝着利好银行的方向迅速变化,这不应该被投资者忽视。最后,过去数轮由于监管鼓励带来的资产质量问题,正在监管的积极配合下得到有效解决,这既包括鼓励和加大自主核销力度,也包括今年将出现的越来越多的银行系资产管理公司对不良资产清收处置的大力介入。“为国解难”者将得到国家越来越多的正回馈,不仅不是基于利益交换的庸俗视角,更是基于银行业在我国现代化进程中不可替代的地位。

  银行板块今年面临的是直接提升估值的大机会,而不仅仅靠降息降准催化:为商业银行关门的时代已经结束,我们已经进入不断为银行“开窗”的时期,2015年上市银行整体不会出现利润负增长,预计今年银行板块将迎来体制机制改革、监管大环境变化带来的直接提升估值的大机会:1)地方债务置换和清理消除系统性风险预期。2)银行今年在业务牌照上的巨大突破,不仅是券商牌照,更是金控牌照。3)部分高估值业务分拆带来的估值提升机会。4)监管的大幅放松,包括贷存比、信贷额度管理、投贷联动等。5)混合所有制改革推进带来的体制机制活力,包括员工持股、国管金融机构薪酬体制改革的深化推进等等。5月8日收盘,A股银行板块交易在1.1倍15年PB,维持今年全年银行板块15年PB回升到1.5倍、部分优秀银行15年PB提升至2倍左右的判断。

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